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“十三五”期間企業債融資情況總結
2021-01-13 00:00:00      中國經濟導報


    截至2020年11月20日,“十三五”期間企業債共發行1887支,發行規模19189.41億元,對比“十二五”期間略有下降,以5年為周期來看企業債的發行速度放緩。發行規模減少進而導致凈融資規模下滑,“十二五”期間,企業債凈融資規模達到19615.38億元,而進入“十三五”以來,除2016年企業債實現凈融資以外,自2017年起各年度企業債均表現為凈償還,“十三五”期間累計凈償還規模約8167.43億元。
    從“十三五”期間企業債年度發行規模變化來看,2016~2018年間,企業債發行數量和發行規模均明顯回落。2017~2018年上半年,監管層接連發布多份重要監管文件,對當年的地方政府融資平臺進行較為嚴格的監管,導致占主導的城投債當年發行出現環比下滑,進而使得企業債發行也受到一定沖擊。自2018年下半年起,監管政策開始邊際寬松,以應對宏觀經濟下行與信用債發行人融資困難可能引發的系統性風險,信用債發行重新回暖。企業債發行數量和發行規模在2019年均有明顯回升。但是,結合企業債的發展歷程以及近10年間企業債發行量占信用債市場比重來看,企業債發行整體上呈下降趨勢。
    從2016年至2020年11月企業債發行區域分布來看,江蘇省、湖北省和湖南省位列前三甲。其中,江蘇省以發行235支企業債、融資2394.30億元位居第一,是唯一一個企業債融資規模突破2000億元的省份。湖北省共發行企業債156支,數量上略低于湖南省的173支,但融資規模1648.49億元,略勝湖南省一籌。從總體情況來看,企業債發行數量超過100支的省份共有8個,融資規模超過1000億元的省份共有9個,整體分布較為均衡。
    進一步通過經濟區域分布來看企業債發行,2016年至今,東部地區發行的企業債數量和規模占比分別為38%和43%,相比中部地區和西部地區未體現出明顯優勢。這體現出企業債的發行響應了國家“十三五”規劃中對中西部地區進行傾斜的戰略,對經濟較薄弱地區提供一定程度的融資支持。在“十三五”期間,西部地區共發行企業債502支,發行規模4693億元,分別占比27%和24%;中部地區發行企業債598支,發行規模5763億元,分別占比30%和32%。東北地區的融資規模相對較小,發行數量和規模均占比3%。
    由于監管對企業債的發行要求,企業債的債項級別均集中在AA級以上。而從歷年企業債發行時的債項級別分布來看,AAA和AA級債券的占比在5年間發生了倒轉。2016年時,AA、AA+和AAA級企業債的發行數量占比分別為51%、29%和20%。而截至2020年11月20日,AA、AA+和AAA級企業債的發行數量占比已經變成11%、29%和60%。級別中樞的不斷抬高可能是由于經濟下行導致的風險偏好下降,同時也可能受到了市場競爭日趨激烈的影響。從目前的情況來看,AA級企業債的發行空間正在不斷減少,而這一趨勢在未來可能仍將延續。
    而從企業債發行人的主體級別分布來看,與債項級別分布的變化類似,AA+和AAA級主體的債券發行量占比在“十三五”期間不斷抬升,并擠壓AA級主體和級別更低的發行主體的融資空間。具體來看,2016年時AA+和AAA級主體的企業債發行量占比合計18%,而這一比例在2020年已經上升至53%。在這5年間,一些AA級主體得到了不同幅度的級別上調從而進入高級別統計,一些高級別主體的企業債發行數量有所上升,從而導致評級中樞向高級別移動的趨勢。這與信用債市場目前的總體趨勢相吻合。
    從“十三五”期間企業債融資成本的變化來看,企業債融資成本整體上呈上升趨勢,與M2同比增速呈現出一定的負相關關系。同時,從AA和AAA級別企業債發行利差的差值來看,在2017~2019年間,AA和AAA級企業債的發行利差間的差值開始不斷走闊,在此期間還有不同級別發行利差走勢分化的情況發生。結合上文提到的企業債級別中樞不斷抬升,這一階段低級別與高級別企業債的利差走勢分化在一定程度上證明了市場風險偏好的不斷下行。自2020年初新冠肺炎疫情以來,央行采取了較為寬松的貨幣政策,這導致AA級企業債發行成本快速回落,發行利差與AAA級企業債的差距也有一定縮小。但這一變化主要是來自于政策提振而非企業基本面大幅好轉。隨著一年來宏觀經濟和制造業的復蘇,央行已經開始考慮將貨幣政策由較寬松調整為謹慎適度,這也意味著較低級別企業債的發行成本后續可能面臨再次上升的可能。
    從行業分布來看,“十三五”期間的企業債發行人涉及到20個申萬行業類別,但主要集中在建筑裝飾、綜合類、交通運輸、房地產和公用事業等5個行業,上述行業中的企業債發行人合計發行債券數量占比達到93%。從行業集中情況來看,國企特征較為明顯,這與企業債發行人中城投公司占比較高的情況較為吻合。近年來,隨著城投平臺市場化轉型以及多個創新專項企業債品種的推出,更多產業類發行人加入到企業債發行之中。

【期號:3789】【版面:03】【作者:康正宇】打印本頁
 
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